美国经济 　　到1999年底美国经济已连续增长105个月。根据美国商务部经济分析局11 月公布的调整后数字，1999年前三个季度的经济增长率分别为3.7%，1.9%，和 5.5%。与此同时，通货膨胀率和失业率仍然保持低水平，国内采购总值价格指数 增长幅度从二季度的1.9%降为三季度的1.7%，如果去除汽油和食品,三季度的核 心价格指数仍为1.2%，与二季度持平。三季度的失业率为4.2%，10月份更下降 到4.1%，是自1970年以来的最低水平。明年的增长速度虽然可能放慢，但夺得 二战后最长扩张期这顶桂冠，已经指日可待。 　　 　　一、 2000年美国经济将保持增长，但增速将放慢 　　 　　总体而言，美国经济现在仍然处于睛空少云的繁荣时期，但是市场经济的趋 利性、盲目性、自发性已驱使美国市场走向沸腾。联储今年三次提高利率企图缓 解经济过热给劳工市场和物价所带来的压力。现在看其经济增长在某些方面确有 一些放慢迹象，但总体趋势依然强劲。 　　当前的美国经济具有以下几个特点：一，消费者花钱开始谨慎，个人消费支 出增长放慢。1999年三季度增长4.6%，低于二季度的5.1%。其中耐用消费品增 长7.7%, 低于二季度的9.1%。只有非耐用消费品的增长率从二季度的3.3%上升 到3.5%。二，由于抵押贷款利率的上升，住宅市场的投资下降十分引人注目。 投资额的下降是两年来的第一次。消费者信心指数自9月份已连续四个月呈下降 趋势。三，政府支出上升，国防开支大涨。联邦政府消费开支和总投资三季度增 长3.9%，高于二季度的2.1%。其中，国防开支增长11.4%, 高于二季度的2.6%； 非国防开支下降8.6%，二季度曾增长10.9%。四，美国的进口增长快于出口增 长，净出口仍是负数。1999年第三季度出口商品和服务实际增长11.7%, 二季度 则仅为4%; 进口商品和服务实际增长14.6%，高于二季度的14.4%。 　　以格林斯潘为代表的美国联邦储备系统一方面承认信息化、全球化所带来的 进步，另一方面又看到美国经济存在明显的过热现象。在1999年第三季度经济 数字发表之后，格林斯潘发表评论说：三季度经济的高速扩张而并没有引发通货 膨胀，说明由因特网所促进的技术进步正在使生产率加速提高。此外由于企业能 更快地获得信息，做出决策，所以起安全阀作用的一大批库存和多余的职工已可 取消，其结果是一种"良性循环"。他不同意某些人关于劳动生产率增长只是暂 时现象的看法，认为"很可能我们将继续体验应用新技术所带来的巨大进步以及 它们同小时产量增长的联系。"他还透露，商务部的修正数字表明过去5年，平 均生产率年增长幅度为2.25%，而不是原来的1.7%，过去两年的增长率则是 2.75%，显然它们已大大高于80年代的1.4%。另一方面格林斯潘又警告说，生 产率的改善并不能保障经济的持续增长，有一天消费需求的增长可能会超过生产 率的改善，这时只有靠进口来满足需求或者通过扩大使用劳工后备来增加产量， 这些最后都将导致通货膨胀。因此联储正在密切关注各项经济指标的走向。其结 果就是在11月16日的公开市场委员会上决定把联邦基金利率和贴现率分别提高 25个基点。联储的紧缩政策将对美国2000年的经济产生重要影响。 由于1999 年第四季度收入的增长幅度仍高达1.3%，消费热度不减，联储明年还可能进一 步收紧银根。 　　 　　二、2000年美国经济面临的几个问题 （一）潜在的通货膨胀危险。 　　迄今为止，美国通货膨胀没有复燃，主要是受三个因素的制约：第一，全球 化和国际竞争压抑了职工提高工资的要求，他们对保住自己工作的关注超过了对 提高工资的关注；第二，廉价进口商品抑制了国内物价的上涨；第三，劳动生产 率提高，抵消了工资上涨对物价的压力。此外，核心物价指数多年来保持在较低 的水平，有助于降低人们对通货膨胀的预期，从而也有助于缓和工资上涨的压力。　　美国大企业的经理们发表的看法与上述论点基本一致。经理们普遍对经济增 长进入第9个年头的美国经济表示乐观。他们说市场上的劳工供应十分紧张，而 且会越来越紧。但是他们中的多数人相信2000年的美国经济不会比1998和1999 年有多大变化，对通货膨胀不必担心。因为"没有任何人感到自己有定价的权力。" 由于竞争激烈，公司被迫自己消化较高的进货价格而不能把它转嫁给消费者。要 想盈利就必须不断开发新产品，并重视提高生产率。经理们还说紧张的劳工市场 促使他们采取提高工资，或者向职工提供选股权和灵活的工作时间表等办法来留 住工人。 　　但是这种局面能维持多久取决于劳工市场、工资、劳动生产率、利润几大因 素的互动关系。当前劳工市场已经十分紧张。10份失业率下降到4.1%, 这是自 1970年至今30年来的最低水平，而且不充分就业率（包括失业者，求职受挫的 工人，以及临时工）也已到达历史的低点，1997年是-1，1999年降到-0.5以下， 说明劳工蓄水池业已接近枯竭。失业保险新申请已下降到很低的水平，劳动后备 日趋紧张，而自8月份以来失业申请仍在下降，成为工薪加速增长的潜在动力。 在此情况下名义工资虽然保持稳定，但各种暗补事实上是在增长。虽然雇佣成本 指数没有增长，福利开支指数则以2.7%的年率上升, 打破了原来比较温和的增 速。根据劳工统计局的资料，工人每小时报酬（包括选股权和奖金）的增长率近 年来已经从90年代中低于2%，到99年逐步上升到超过5%。此外，只根据小 时报酬考察劳工成本的上升仍然不够准确，企业界正在花费更多的钱用于新工人 以及技术欠佳新手的培训，为了留住工人企业还不得不向老工人提供各种非货币 福利如灵活工作和灵活的时间安排。这些都势必使利润率受到挤压。 　　表面上看今年企业的利润水平是不错的。因为1998年利润不好，标准普尔 500家公司利润下降5%。全部公司的税后利润率也不过只增长了0.8%。令人吃 惊的是在非金融公司的实际销售额去年增长6%的情况下销售利润率是下降的。 用国内生产总值同利润相比的利润率在1997年第三季度达到高峰，略低于14%。 自此之后，它们已下降到超过一个百分点。之所以如此，就是因为前面所说的在 激烈竞争中公司不能涨价，而有形和无形的劳工成本则在上升。 　　在利润率受到挤压的情况下，要保障较高的回报率，就必须提高劳动生产率 同时注得技术创新并制造新产品采用新工艺。迄今为止美国公司在这方面的表现 是不错的，今年三季度劳动生产率提高4.2%, 同二季度的0.6%比是一大进步。 但人们有理由怀疑在劳工蓄水池日益枯竭，熟练工人奇缺的状况下，这种好形势 还能维持多久。因此，明年美国经济面临的通货膨胀压力可能有所上升。 （二）股市波动仍将继续 　　美国股市过热是一个明显的事实。然而，美国目前的股市过热所反映的则是 技术创新和对公司未来发展的良好预期。现在支撑美国股市的是方兴未艾的因特 网和信息技术业。据H&Q因特网股指的数据，到1999年1月在60家因特网公 司中只有两家公司是盈利的，但其市值已达10360亿美元，是1995年920亿美 元的11倍。另外6家家最大的信息业公司包括微软，IBM，朗讯，英特尔，西 斯科，和戴尔的市值为1.5万亿美元, 为1995年1760亿美元的8.5倍。上面66 家公司加在一起，其市值已超过2.5万亿美元, 相当美国全部股票市值的五分之 一以上, 而在1995年所占份额不超过二十分之一。再看上述66家家公司以外的 普通股票, 其全部市值1995年为43630亿美元，1999年1月上升到91890亿美 元，只增长了1.1倍, 所占份额由1995年的94.2%下降到1999年的78.1%。这 些数字说明了美国股市过热的客观基础。 　　网络股的发展趋势可以把美国在线（AOL）做一个典型窥其一斑。AOL股 票市值在格林斯潘吹冷风之后，今年6月曾从最高点167美元下降到109美元。 现在又回升到162美元，市盈率233倍。主要原因是它的业务发展非常之快，这 家公司在从98年6月到99年6月的12个月中上网户数从1200万上升到1700 万，股票价格随之上升了4倍。目前该公司正在进行两项重要的技术革新，预计 到2002年上网户数将达3000万。因此股民对它仍然看好。现在因特网公司的竞 争异常激烈，在60家中总会有输家，有盈家，因此不是所有网络股都能长盛不 衰，但成功者的市值在近期显然仍有上调空间。这是在观察美国股市时需要考虑 的因素。 　　第二点，美国已有一个比较稳定的股民群体，并把股票作为长期投资的对象。 根据美国投资公司研究所和证券业联合会今年1月和2月对4842个家庭的调查 （调查误差正负2%）发现，股票市场已经成为美国人的主要养老金存放处和储 蓄所，吸引了48.2%美国家庭的资金，而1983年，持有股票或共同基金股票的 美国家庭只占19%。调查还发现美国人对股票的长期潜力坚信不疑。将近十分之 九的投资者说，他们将长期持股，其中多数人说，他们并不在乎短期的浮动。 　　但是，牛市的持久不衰同股民对利润的预期有密切关系。1998年以前大公司 的利润每年以两位数字增长，支撑了股市的兴旺，网络股和蓝筹股今后的走势将 决定股市的盛衰。如果这些公司的技术进步停滞或利润滑坡则将预示熊市的到 来。股市将会向下调整，否则将仍有发展余地。因此，明年的美国股市仍将维持 近年来不断波动的局面。但无论股市如何变化，出现日本泡沫经济爆破的类似后 果，或重演1929年危机的可能性都很小。因为美国经济在信息化、全球化的带 动下，加上宏观经济的良好态势，实体经济是健康的。 （三）贸易逆差扩大 根据11月22日公布的数字，美国9月份的贸易逆差比8月份上升3.7%, 达 到244.1亿美元。全年预计为2554.6亿美元, 占GDP的2.8%。而去年的贸易逆 差为1643亿美元 占GDP的1.9%。90年代美国贸易逆差的性质与80年代不同，它不是竞争力削 弱的结果，而是经济强劲，进口增长超过出口增长的结果。只要美国经济继续兴 旺，贸易逆差将不会消失。把这种贸易逆差转化为国内投资对美国并不是坏事， 只是对美元保持坚挺有不利影响。 　　今年美元对日元疲软，由去年1美元兑146日元，降到现在105美元左右， 这主要是是日本经济复苏和股市反弹引发美元回流所致，目前状况已经回稳。汇 率的变化不仅取决于贸易，而且还受利率，通胀率，国内生产的影响。所以单是 贸易逆差还不足以断言美元会大贬值。此外贸易逆差扩大对汇市的影响会因外国 直接投资的增加而抵消。今年头9个月，外国投资者收购美国公司的交易金额达 到2560亿美元，超过去年创下的历史最高纪录，比1997年增加了3倍。显示欧 洲国家对美国投资环境有特殊的钟爱。这对平衡美国的贸易逆差是有利的。而且 这种投资与证券投资不同，有更大的稳定性。大批直接投资流入美国对美国的国 际收支平衡和美元汇价的稳定是一个有利因素。 　　从1999年第三季度以来的美国进出口贸易数字来看，其贸易逆差虽仍在扩 大，但幅度已有所下降。随着世界其他国家和地区经济的复苏，尤其是日本和亚 洲其他国家经济的回稳，美国的贸易逆差状况尽管不能根本好转，但增幅可能放 慢。 （四）债务包袱加重 　　由于美国经济好，个人和企业都热衷于借债以扩大消费和投资。过去四个季 度国内债务（不包括政府公债和金融机构债务）以8%的速度增长，只有80年代 中储蓄与贷款协会危机时可与之相比拟。今年美国家庭债务已占当年可支配收入 的98%，而80年代只占80%。公司借债用于回购股票和兼并收购数字也十分庞 大，金融机构债务由1989年的2.4万亿上升到今天的7万亿美元。今年上半年 债务拖欠达到170亿美元，是1991年以来最坏的一年。 　　旧金山联邦储备银行10月22日发表一份研究报告，从财务报表、银行放款 标准和条件、以及银行债券利差三个方面考察了银行的风险。其结论是第一、大 型控股银行未履约贷款对全部贷款的比率从90年代早期衰退的高位逐步下降， 到去年第三季度达到最低点，此后即略有回升，同时为萧条时期贷款损失设置的 准备金对全部贷款的比率偏低。而提高比率将会减少银行盈利；第二、在联储高 级贷款官员对银行放款行为的一项调查中，试图了解美国最大的50家银行在最 近三个月的放款条件和贷款标准，结果说明虽然对家庭放款的条件很少变化，但 对商业贷款已经更为谨慎，说明风险在加大；第三、不少银行和银行控股公司发 行附属银行债券以筹集资本，这种债券同国库券的利差能反映银行拖欠风险有多 大。数据表明这种利差在98年俄罗斯金融危机时最高，然后在今年春天下降到 110个基点，现在又有所上升。这个调查也说明债务问题确实不容忽视。如果这 一问题不能得到及时的解决，就可能成为明年美国经济增长的一个潜在的危机诱 因。 　　 　　上面四个问题都是长期经济繁荣必然带来的负面效应，如果听之任之，过速 的列车必会出轨, 联储三次提息无疑是为了应变而采取的防范措施。由于金融行 为的滞后效应，今年6月开始的加息，目前只看到一些初步效果，半年至一年以 后可能看到较为明显的效应。 美国国会预算局今年7月预计，1999年经济增长 率为3.6%,，2000年为2.1%；国际货币基金组织今年9月份预计1999年增长3.7%， 2000年为2.6%。经济合作与发展组织认为美国今年的经济增长率将达到3.8%， 明年将下降至3.1%。各方预测虽有不同，但对经济将逐步放慢的看法基本一致， 这种估计是符合实际的。